国家统计局10月15日公布的数据显示，9月CPI同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比增长0.1%，增速上升0.1%。核心CPI连续5月回升，同比上涨1%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，为近19个月以来涨幅首次回到1%。PPI同比下降2.3%，预期-2.3%，前值-2.9%，环比连续两月持平。

　　观点：

　　一、食品价格季节性回升，金价助推核心通胀。国庆中秋备货需求提振，叠加9月北方蔬菜主产区受降雨影响，食品价格环比上涨0.7%，转跌为升。但从分项来看，食品价格分化明显，鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格环比均呈季节性上涨，涨幅在0.9%-6.1%之间；而猪肉和水产品供应充足，价格环比分别下降0.7%和1.8%。猪周期以及需求淡季作用下，猪肉供需失衡料持续。节后需求惯性下降，终端采购意愿减弱，屠宰企业开工减少，短期供需维持偏松格局难以扭转，生猪价格或承压，从而拖累整体食品项价格。

　　本月核心CPI同比上涨1%，创19个月新高，反映突出通胀结构性差异显著。其中，国际金价持续大幅上涨，带动贵金属消费品价格同比涨幅扩大，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，成为核心CPI持续改善的主要原因。而在国补持续推动下，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大。

　　进入10月后，巴以冲突出现缓和迹象，其对油价的短期扰动边际减弱，国际油价支撑减少，带动我国油价随之下行。除此之外，第四批共计690亿元“国补”资金已下达，居民消费需求将得到更大程度释放，新质生产力成长壮大，部分相关领域供需关系有所改善，后续有望进一步发力。但需注意，随着以旧换新效用下降和补贴力度降低，以及同期基数抬升，换新品类对核心CPI的继续提振持续性存疑。

　　图1核心通胀创19个月新高

　　图2 CPI环比改善

　　图3国庆备货需求提振食品价格

　　图4能繁母猪存栏量

　　资料来源：Mysteel，瑞达期货研究院

　　图5蔬菜价格显著下行（中国寿光指数）

　　二、基数效应带动工业品价格回升。9月PPI同比-2.3，预期-2.3%，前值-2.9%；环比持平，在去年同期基数由-0.7%收窄至-0.1%的带动下，本月PPI跌幅有所收窄。从环比来看，在“反内卷”政策持续影响下，PPI维持稳定运行，一转此前跌势。分项看，受去产能进程推动影响，黑色金属采选与冶炼、煤炭采选与加工、有色采选与冶炼、光伏设备与元器件、造纸业PPI环比上涨，涨幅为0.2-2.6%；而受国际油价回落影响，石油天然气开采及加工业PPI下跌较为明显。本月生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格下降1.7%，剪刀差进一步收窄，上下游材料价格分化局势小幅好转。但剪刀差收敛主要体现在生产资料端，不改下游企业盈利能力较差，需求疲软特征始终呈现。

　　总的来看，9月工业品价格同比降幅收窄，主要受基数抬升影响。产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征，而需求不足、供需失衡特征始终存在。四季度，随着低基数效应影响边际减弱，PPI料有所回升，但大概率在负增区间运行，回升幅度取决于国内需求修复力度。

　　图6工业需求持续承压

　　图7生产、生活资料剪刀差变化小

　　图8 PPI分行业同比

　　图9 PPI分行业环比

　　图10CPI、PPI剪刀差低位运行